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中泰证券发布研报称，首次覆盖康耐特光学（02276），给予“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为5.5、6.9、8.1亿元，同比分别+29%、+24%、+17%，对应PE分别为31、24.9、21.2X。公司为镜片制造龙头忠泰策略，产品结构持续升级，未来有望充分受益于AI眼镜需求放量。
中泰证券主要观点如下：
公司概要：全球领先的镜片制造商
公司为国内领先的树脂眼镜镜片产品和服务提供商，公司拥有三个生产基地，为客户提供各种树脂眼镜镜片产品，包括标准化镜片及个性化、差异化、高端化的定制镜片。公司客户覆盖全球，包括知名眼镜镜片品牌及国际眼科光学公司，销售区域覆盖全国超过90个国家，包括中国、美国、日本、印度、澳洲、泰国、德国及巴西等。近年来公司收入及利润均呈现稳健增长态势，2025H1实现营业收入10.84亿元，同比+9.9%；净利润2.73亿元，同比+30.7%。公司产品主要分为标准化镜片、定制镜片和功能镜片三大类忠泰策略，25H1三类产品收入分别为5.12亿元、1.85亿元和3.82亿元，占比分别为47.27%、17.05%和35.26%。盈利能力方面，公司毛利率及净利率近年来持续攀升，毛利率从2018年的30.6%上升至2024年的38.6%；净利率从2018年的9.1%上升至2024年的20.8%；主要系产品结构优化及期间费用控制得当。
行业分析：全球眼镜镜片市场规模稳健增长，中国市场存量价齐升空间
从2019年至2024年，全球眼镜镜片制造厂商出厂销售额从52亿美元增长到62亿美元，期间的年复合增长率约为3.6%。中国镜片制造在全球占据重要的地位，是全球最大的眼镜镜片生产和出口国家之一。从2019年至2024年，中国眼镜镜片制造厂商出厂销售额从154.8亿元增长到207.2亿元，期间的年复合增长率约为6.0%，2024年中国眼镜镜片制造占全球的比例约为46.4%。需求端来看，中国镜片消费存量价齐升空间。2019年至2024年，中国眼镜镜片行业零售额从298.4亿元增长至381.5亿元，期间的年复合增长率到5.0%，但仅占全球镜片零售额的9.8%。未来中国镜片消费量的增长驱动力主要来自于近视低龄化、人均消费量及换镜频率的提升；价增驱动力则主要来自于高折射率镜片及功能性镜片渗透率的提升。竞争格局来看，全球镜片制造环节较为分散。截至2020年，公司为国内最大的树脂镜片制造商，市场份额约为8.5%，前五大制造商的份额仅为25.0%。
公司优势：1.74强先发优势，C2M模式提升盈利能力
公司核心优势在于高折射率1.74镜片的先发优势以及通过创新的C2M模式提升功能性及定制化镜片占比。1）1.74镜片的先发优势：1.74镜片原材料端被三井化学垄断，公司于2010年便建立与三井化学的深度合作，通过早期绑定核心原料供应商建立较强先发优势。2）C2M模式：快速响应零售商型客户个性化需求，帮助客户实现低库存的轻资产运营，提升功能性及定制化镜片占比，从而带动盈利能力持续上行。
智能眼镜蓄势待发，镜片环节有望充分受益
镜片环节如何受益？1）不带显AI眼镜：催生额外镜片需求，客单价有望高于普通镜框；2）电致变色镜片：对供应链C2M能力有较高要求；3）带显AI眼镜：一体化贴合为最佳解决方案，镜片客单价有较大提升空间。公司积极布局XR业务，2025年1月向歌尔子公司发行定增，歌尔成为公司第二大股东，双方有望在XR业务方面展开更紧密合作。2025年公司XR业务已开始贡献收入，截至2025年8月31日，公司XR业务方面已累计收入约1000万元，包括开发费用、小额初试订单和国内个别重点专案的量产订单在内的款项。公司预计来自于XR的收入将在2025年下半年和2026年进一步增长。
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责任编辑：史丽君 忠泰策略
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