近日，国货航（001391.SZ）、东航物流（601156.SH）陆续发布2025年年报。南方航空（600029.SH）在2025年报中也披露了南航物流的业绩数据。据记者计算，去年国货航、东航物流、南航物流三大航空货运巨头营收总计超673亿元，同比增长约4.78%；归母净利润共计超过88亿元，同比微增0.24%。
在行业增速整体放缓背景下，三家企业业绩增速分化明显，跨境电商物流承压、航空冷链快速崛起成为行业核心特征，同时地缘冲突与航油价格波动带来的成本压力，或将成为今年影响航空货运企业经营的重要影响因素。
行业增速整体放缓，国货航业绩增速领跑
我国航空物流市场中，国货航、东航物流、南航物流是三大航空货运央企巨头，也是主要的市场参与者，业务模式最为接近。
资本运作层面，三大央企货运改革自2017年启动后陆续推进上市。东航物流2021年6月登陆A股，国货航2024年12月完成深交所上市，成为当年A股最大规模IPO。仅南航物流仍保留在南航上市主体内，其2022年启动的独立上市计划，于2025年2月因市场环境变化撤回申请。
受益于国内航空物流行业政策红利与市场复苏，三大央企整体经营保持稳健，但个体表现差异明显。东航物流以242.64亿元营收居首，同比微增0.87%，创历史同期新高；国货航营收228.78亿元，同比增长11.15%，为三家增速最高；南航物流营收202.21亿元，同比增长2.90%。
盈利层面，南航物流以35.75亿元归母净利润领跑，但同比下滑15%；东航物流净利润26.88亿元，同比基本持平，增速仅0.02%；国货航净利润25.85亿元，同比大增32.33%，成为盈利增长亮点。整体来看，三大央企净利润在告别疫情期间峰值后，仍维持历史高位，但增长动能明显减弱。
分红方面，两家上市企业保持稳定回报。国货航拟每10股派现0.87元（含税），分红总额10.62亿元；东航物流拟每10股派现6.77元（含税），分红总额10.754亿元，均占去年净利的四成左右。
据Wind数据显示，东航物流和国货航在2024年迎来业绩同比大增后，去年业绩呈放缓态势。其中净利润虽然不及疫情时的巅峰，但处于历史高位。
“本轮航空货运三巨头的增速放缓，是周期性回调与结构性拐点叠加的结果。”资深交运旅游行业咨询顾问于占福向澎湃新闻记者分析，供需两端共同决定当前的航空货运行业格局，周期性因素体现为运价从疫情期间的高基数自然回落；结构性因素方面，2025年关税调整、跨境电商规则变化等需求侧冲击，进一步拉低行业业绩，而腹舱运力恢复、快递系龙头扩张等供给侧宽松，锁定了运价低位，使得行业盈利难回2021至2022年高位。
电商物流承压，冷链物流提速
三大央企业务模式相近，均以航空运输为核心，延伸货站服务与综合物流解决方案，但去年各板块表现分化，行业需求结构加速调整。
国货航去年主营业务综合毛利率达16.76%，同比提升1.44个百分点。东航物流去年业务毛利率为19.55%，同比上升0.15个百分点。
其中，国货航航空货运板块收入占比继续超过七成，综合物流解决方案占比从上年的19.41%提升至21.76%，收入增幅24.86%，毛利率增加4.89个百分点。
东航物流航空速运与综合物流解决方案板块去年收入占比分别为45%、44%。综合物流解决方案板块实现主营业务同比下降14.65%，业务毛利率为16.23%，同比增加0.34个百分点。其中的跨境电商解决方案实现主营业务收入37.78亿元，同比下降36.18%。
跨境电商已成为航空物流业的主要货源之一，但在政策和成本的双重压力下，跨境电商的履约模式正发生改变。
“跨境电商行业从流量红利期进入质量运营阶段。”综合国货航和东航物流的财报显示，美国取消800美元以下小额包裹免税政策，同步终止配套的T86简化清关模式。欧盟、日本等跟进调整低价值包裹税收规则，直接推高小包直邮成本，倒逼行业向“海运+海外仓”“本土化运营”转型，航空直邮需求显著降温。
东航物流财报还指出，2026年以来，全球多个重要市场已终止或即将终止针对低值进口商品的关税豁免政策，其中欧盟将于2026年7月1日取消150欧元以下包裹关税豁免，统一征收固定关税。美国、以色列对伊朗发起军事行动导致中东空域全面管制，跨境航空货运秩序被严重打乱，全球油价发生剧烈波动，航油成本大幅攀升。中长期来看，全球供应链将从“效率优先”向“安全与效率并重”加速转型。
与此同时，航空冷链成为行业新增长点。国货航和东航物流财报中均提及，受全球对温控商品，尤其是食品和医药行业需求不断增长的推动，冷链物流市场正迅速发展。
东航物流在财报中指出，生鲜消费品质化升级、国产创新药出海提速、高端医疗器械国产替代进程逐步加快，推动特殊温控航空运输需求扩容，航空冷链从单一运输环节向战略产业升级，航空冷链企业加速布局符合国际标准的温控包装、跨境清关与应急响应体系。
国货航在年报中也提到了新的增长动能。一方面，行业竞争的焦点正在从单一的运价竞争转向涵盖时效保障、专业处理和数智服务的综合能力竞争。例如，高端制造、生物医药和生鲜冷链等高附加值细分市场催生出对安全性和时效性的复杂需求。另一方面，数智化和可持续发展也逐渐成为行业发展的重点。
回应燃油价格高企和中东风险
短期来看，跨境电商政策调整、地缘冲突、航油价格波动仍将制约航空货运行业增速；长期而言，航空冷链、高附加值物流、全球化网络布局将成为核心增长动力。
今年3月中旬以来，中东地缘冲突持续推高国际油价与航油成本。航油是航空货运的核心成本。2025年国货航、东航物流航油成本占比分别升至16.71%、15.94%，今年燃油成本压力将进一步加大。
东航物流在年报中指出，假设不考虑燃油附加费的调整且其他因素均不变的情况下，基于2025年度公司的实际航油使用量，如航油采购均价上涨或下降100元/吨，公司航油成本将上升或下降约5693万元。2026年公司机队规模将继续扩充，航油使用量预计将进一步增加，航油价格波动对于公司航油成本的影响将更大。
如何应对航油压力？南方航空方面在近期年报业绩会上表示，航油价格短期受地缘冲突影响波动，中长期由供需格局决定、总体趋稳，公司将持续优化航油管理，在确保生产安全的基础上，多措并举应对油价压力。东航物流指出，公司持续通过统一机队、优化航路和备降场、经济载油、合理控制额外油量等措施降低单位燃油消耗量，控制燃油成本，同时通过征收燃油附加费来对冲燃油成本上升压力，但如果未来航油价格出现较大幅度波动，公司的经营业绩仍可能受到一定影响。
国货航在年报中也提及中东局势对行业影响的风险，中东枢纽受阻使全球航空货运面临节点枢纽功能受阻、运力急剧收缩、运营成本飙升以及全球供应链危机的四重压力。国货航将优化全球航线、规避高风险区域、聚焦高时效高价值货源，同时强化节油管控以及市场化定价、健全地缘风险应急机制，提升网络韧性。
对于未来发展战略和经营计划，国货航提及，将稳步实施机队更新与引进计划，增强远程宽体货机运力，积极拓展“一带一路”共建国家和新兴市场，推动运营效率和收益水平提升。
展望未来，于占福向记者分析，2026年，燃油价格、中东局势对航空货运的短期盈利构成实质压力，但同期运价回升可形成部分对冲。长期来看，行业破局的关键在于企业需摆脱疫情红利依赖，从跨境电商“量的增长”，转向冷链、精密制造、医药等高价值垂直赛道及供应链数字化升级，从而在新的行业均衡中构建差异化竞争壁垒。
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